一、事件概述
   
山西证券发布2017年半年度报告:公司2017年上半年实现营业收入20.99亿元,同比增长124.86%;实现归母净利润2.37亿元,同比增长30.9%;EPS 为0.0839元/股。
   
二、分析与判断
   
投资高弹性、投行多储备,净利增长逾三成
   
上半年,公司营收增长124.87%,增幅远超行业平均。归因于:1、低基数效应及资本市场回暖影响,自营收入同比增长21.3倍至14.61亿元;2、发挥区位优势,储备项目持续释放业绩,投行收入同比增加5.79%;3、经纪业务转型财富管理,子公司格林大华加快转型、整合资源。
   
自营收入占比近六成,股债双回暖增加业绩弹性
   
上半年,自营业务受资本市场回暖、子公司开展现货交易影响,收入占比提升58.3个百分点至63.93%,收入贡献跃居首位。经纪、投行、期货、资管收入占比分别下降33.7、12.5、8.0、4.2个百分点。其中,投行业务区域与品牌优势稳固,报告期内完成项目19个,收入占比虽由去年同期的27.07%降至14.6%,但收入贡献仍保持第二;经纪业务受市场交易量萎缩、佣金率下滑以及公司主动转型财富管理影响,收入占比降至13.93%。在股债双回暖趋势下,公司业绩弹性大幅增加。
   
背靠山西金控,受益国企改革,业务发展空间广阔
   
公司控股股东山西金控,是省属全牌照金融控股集团,定位于山西国有金融资本投资平台,战略资源丰富。公司作为山西省内唯一的综合类证券公司,可与其旗下平台公司联动合作,发挥协作效应。受益于山西省资源型经济转型及供给侧改革深化,以及下半年国企改革加速,公司经纪、投行、自管业务的品牌优势将进一步深化。
   
设立另类投资子公司,业务边界再拓宽
   
8月18日,公司董事会会议同意出资10亿元人民币设立另类投资子公司山证创新,有利于公司形成多品种、多策略、跨市场的投资业务模式,拓宽投资业务边界。
   
三、盈利预测与投资建议
   
背靠山西金控,战略资源丰富,受益地方国企改革;投资业务增加业绩高弹性,投行储备项目释放推动业绩增长。我们看好公司未来发展,预计山西证券2017-2019年BVPS4.5/4.7/5.0元,对应PB分别为2.6、2.4和2.3倍,给予强烈推荐评级。
   
四、风险提示:1、资本市场大幅波动;2、公司业务发展不及预期。