事件
   
10月23日,山西证券发布2017年三季报。
   
公司2017年前三季度实现营业收入34.01亿元,同比+113.72%;归母净利润3.79亿元,同比+17.02%;EPS为0.13元/股,加权平均ROE为3.06%。截至2017年9月底,公司净资产132.86亿元,较年初+1.32%;BVPS为4.40元/股。
   
简评
   
业绩倚重投资,期货仓单交易持续放量
   
公司前三季度经纪、投行、资管、传统自营和信用收入占比分别为11.22%、12.15%、2.43%、22.88%和1.42%,均较中报有所回落,证券主业收入占比为50.10%。其他业务收入以子公司格林大华期货仓单交易为主。三季度仓单交易稳步放量,前三季度其他业务收入达16.93亿元,同比+903%,其他业务净收支0.15亿元。
   
投资收益同比增3倍,主因固收类自营规模大增
   
前三季度公司投资收益合计7.78亿元,同比+326.71%,主因固收类自营规模增加;据我们测算,前三季度自营盘平均规模为165.45亿元,较去年均值+49.37%。三季度末公司杠杆倍数达到3.06,较去年年末+0.25。
   
股基交易额市占率保持稳定,IPO表现较好
   
前三季度公司代理买卖证券业务收入3.81亿元,同比-23.31%,降幅环比缩窄,主因交易情绪回暖;股基交易额同比-13.20%,市占率0.457%保持稳定,佣金率4.58%%(同比-0.60bp)。前三季度公司证券承销业务收入达4.57亿元,同比-9.62%,主因再融资承销金额同比-74.34%和债券承销金额同比-35.94%;IPO表现较好,承销金额合计22.50亿元,同比+979.53%。
   
投资建议:当前公司PB(LF)为2.39X,估值处于历史较低水平。公司期货仓单交易与债券自营持续发力,保障全年收入增长;8月以来公司积极拓展业务布局,另类投资子公司的成立、上海资管子公司获期货业务许可证以及山证国际资管获QFII资格均有望在未来创造新的业绩增长点。预计公司2017-2018年分别实现EPS0.22元、0.25元,每股净资产4.83元、5.08元。上调评级至“买入”。
   
风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩,投资热情回落;政策面继续强监管。